近期,油脂板塊走勢(shì)偏強(qiáng),豆油領(lǐng)漲,帶動(dòng)棕櫚油價(jià)格上漲,菜油次之。從7月中旬開始,豆油從5415點(diǎn)上漲到6150點(diǎn),漲幅接近20%；棕櫚油從4170點(diǎn)上漲到4728點(diǎn),漲幅接近14%；菜油從6800點(diǎn)上漲到7329點(diǎn),漲幅接近10%。回顧本輪菜油的拉漲行情,主要受限于自身的供給,源頭在于菜籽。展望下一階段菜油的基本面邏輯,我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面：

　　菜籽進(jìn)口疲弱,庫(kù)存遠(yuǎn)低于同期

　　2019年6月,我國(guó)菜籽進(jìn)口量?jī)H為21.15萬(wàn)噸,盡管環(huán)比上月有所增加,但是同比下降了51.7%,處于歷史較低水平。截至6月,我國(guó)菜籽總進(jìn)口量為192.49萬(wàn)噸,同比下降12.66%。截至上周,國(guó)內(nèi)沿海油廠菜籽總庫(kù)存僅為33.8萬(wàn)噸,遠(yuǎn)低于去年同期的63.8萬(wàn)噸,降幅達(dá)到47.02%。綜上所述,無(wú)論是菜籽進(jìn)口量,還是沿海油廠庫(kù)存量,均明顯低于去年同期。主要原因在于,中美貿(mào)易談判,出口水產(chǎn)受到抑制；產(chǎn)區(qū)降水偏多,水產(chǎn)養(yǎng)殖不利；中加存在貿(mào)易摩擦,進(jìn)口存在問題。此外,歐盟等國(guó)家由于自然天氣等原因,2019/2020年度油菜籽產(chǎn)量約為1800萬(wàn)噸,創(chuàng)近十年來(lái)新低。中國(guó)進(jìn)口菜籽渠道偏緊,造成進(jìn)口疲弱。

　　菜粕需求偏弱,油廠開機(jī)下行

　　當(dāng)前,國(guó)內(nèi)油廠受上游菜籽進(jìn)口影響,整體供應(yīng)格局尚未得到有效緩解,同時(shí)受臺(tái)風(fēng)“利奇馬”的影響,油廠緊急停機(jī),開機(jī)率再度降低,今年壓榨量較同期大幅下滑。制約油廠壓榨最大的源頭——下游需求疲弱。首先,“豬瘟”事件自去年出現(xiàn)以來(lái),一直持續(xù)到現(xiàn)在。盡管已經(jīng)開始慢慢好轉(zhuǎn),預(yù)防措施也已初見成效,但整體飼料需求低于去年同期；其次,“豬瘟”事件的持續(xù)發(fā)酵,國(guó)家相關(guān)部門對(duì)飼料配方進(jìn)行修改,降低菜粕占比；最后,受中美貿(mào)易談判和上半年降雨量增加等因素的影響,水產(chǎn)養(yǎng)殖整體不利,極大降低了菜粕的需求。截至上周,油廠壓榨量375.93萬(wàn)噸,低于去年同期450.11萬(wàn)噸,降幅達(dá)到16.48%。本周沿海油廠顆粒粕庫(kù)存為12.15萬(wàn)噸,高于去年同期11.17萬(wàn)噸,增幅達(dá)到8.74%。菜粕需求疲弱抑制了油廠壓榨。

　　油脂需求旺盛,菜油價(jià)格走高

　　近期,油脂價(jià)格整體走勢(shì)偏強(qiáng),現(xiàn)貨價(jià)格隨之攀升。主要原因在于,隨著中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)的臨近,現(xiàn)貨商積極備貨,對(duì)油脂的需求產(chǎn)生了強(qiáng)大的刺激。

　　單就豆油而言,受“豬瘟”事件和臺(tái)風(fēng)影響,油廠脹庫(kù)導(dǎo)致開機(jī)率降低,造成豆油產(chǎn)量和庫(kù)存雙低,嚴(yán)重影響市場(chǎng)供給；單就棕櫚油而言,本月馬來(lái)西亞出口較上月增幅明顯。MPOA發(fā)布近半月以來(lái)出口數(shù)據(jù),馬來(lái)西亞整體出口量達(dá)到76.5萬(wàn)噸,比去年7月增長(zhǎng)16.6%。

　　同時(shí),國(guó)家發(fā)布放開限購(gòu)政策,對(duì)油脂不再實(shí)施進(jìn)口配額限購(gòu),長(zhǎng)期棕櫚油價(jià)格必然下行。豆油受全球大豆供應(yīng)格局和上游油廠壓榨影響,短期供應(yīng)局面無(wú)法得到有效改善,需求刺激著價(jià)格上行。菜油受上游進(jìn)口影響以及水產(chǎn)養(yǎng)殖等諸多不利,菜粕需求偏弱,油廠處于“累庫(kù)”狀態(tài),限制了壓榨,造成油廠開機(jī)率偏低,菜油產(chǎn)量和庫(kù)存雙低。正逢油脂消費(fèi)季節(jié)性的到來(lái),市場(chǎng)需求增加,菜油價(jià)格必然走高。

　　綜合來(lái)看,菜籽供應(yīng)偏緊局面短期內(nèi)難以打開,上游菜籽將繼續(xù)對(duì)菜油形成支撐。此外,中秋國(guó)慶臨近,菜油季節(jié)性消費(fèi)旺季來(lái)臨,預(yù)計(jì)后續(xù)菜油價(jià)格將繼續(xù)走高。在策略方面,推薦關(guān)注菜油2001合約和2005合約正向套利的機(jī)會(huì)。