鋁價經歷長達3個月的持續(xù)反彈后,目前主力合約價格已回到境外疫情暴發(fā)前的水平,現貨價格更是回到14000元/噸以上,持續(xù)反彈的背后是宏觀面和基本面的雙重支撐。宏觀面,國內經濟持續(xù)回暖,制造業(yè)PMI連續(xù)處于榮枯線之上,目前多數行業(yè)已經回到接近正常的水平,同時政府的刺激政策也使得市場情緒逐漸樂觀；基本面,復產復工帶來的下游需求表現強勁,二季度表觀消費同比增速高達10%以上,庫存不斷下降至70萬噸附近,低庫存給予多頭有利支撐,鋁價不斷攀升。不過,隨著鋁消費逐漸進入淡季,同時冶煉產能不斷釋放增量,供需邊際將進一步走弱,庫存拐點即將到來,鋁價上行阻力增加,但考慮到累庫節(jié)奏不確定以及7月合約交割前庫存難回高位,鋁價下跌或并不順暢。

　　季節(jié)性淡季來臨

　　進入6月,需求環(huán)比已有所走弱,略顯淡季跡象,但在地產、醫(yī)療以及家電板塊的帶動下,走弱幅度低于預期,同比來看,內需消費增速預計仍接近10%左右的水平。在需求相對強勁的情況下,庫存仍在不斷下降,截至6月29日,全國鋁錠庫存下降至71.8萬噸,整體社會庫存(鋁棒+鋁錠)下降至80萬噸水平之下。由于加工企業(yè)新增訂單在6月已有所下滑,對應排產將在7月體現,同時從季節(jié)性情況來看,7月通常較6月需求進一步下滑,因此內需邊際環(huán)比繼續(xù)走弱。而出口方面,目前歐美等經濟體正處于積極的復工、復產階段,制造業(yè)、服務業(yè)PMI均環(huán)比回暖但仍處在榮枯線之下,尤其是美國多州疫情的反彈將對復蘇計劃造成一定影響,需求改善速度將弱于我國,同時滬倫比值持續(xù)高位,不利于出口的改善,預計仍處于疲軟態(tài)勢。綜合來看,需求邊際將明顯走弱。

　　冶煉利潤持續(xù)高位

　　由于鋁價的持續(xù)反彈,國內電解鋁冶煉平均利潤重回高水平且維持時間較長,經測算,目前冶煉平均利潤高達1600元/噸之上,90%以上的產能均處于盈利狀態(tài)。在此情況下,前期檢修停產的產能復工意愿較強,包括六盤水雙元鋁業(yè)、重慶國豐、萬基鋁業(yè)、豫港龍泉等均已復產完或在復產。同時,新投方面,云南文山、廣元中孚、云南神火等繼續(xù)貢獻產能增量,供應端持續(xù)增長。根據阿拉丁統(tǒng)計,截至6月24日,全國電解鋁運行產能已回到3741萬噸,較5月底提高了48萬噸。進入下半年,云南、內蒙古、廣西將繼續(xù)貢獻產能增量,預計新增產能量級可達200萬噸,供應壓力逐漸顯現。

　　氧化鋁反彈緩慢

　　近期廣西華晟新材料亦有投產預期,疊加現存建成產能,國內氧化鋁供應充足,同時海外氧化鋁價格仍具有優(yōu)勢,進口窗口持續(xù)開啟。目前,氧化鋁供需矛盾并不突出,考慮到國內電解鋁冶煉利潤的不斷回升以及海外價格同步修復,氧化鋁價格具備上漲動力,但是上漲的空間和速度相對較緩。

　　綜上所述,目前在需求下行且供應增加的情況下,供需邊際將進一步走弱,庫存即將迎來拐點,基本面支撐削弱,鋁價上行阻力加大,但在當月合約交割前,累庫節(jié)奏尚不確定,預計庫存增量有限,短期建議單邊仍以觀望為主,待累庫明確且合約切換后做空。